我们相信所谓的全球通货再膨胀交易已经暂时停歇，反映在美国国债收益率和部分其他市场指标回撤。不过，包括强劲的企业盈利在内的基本面数据，预示着全球经济将持续复苏。因此，我们认为投资者可以趁当前市场错位之机布局仓位，为风险资产持续的周期性复苏做好准备。

股票：1季度美国银行业盈利好于预期，反映出经济周期性上行。大多数其他板块的盈利预期皆有上调，从而支持我们看好美国股票的观点。

债券：我们继续看好亚洲高收益债，因为我们认为近来中国市场上资产管理公司发生的问题并不蕴含系统性风险。

主要美股板块1季度盈利前景如何？

中国资产管理板块的风险影响几何？

市场技术指标来看，是否支持风险资产后续表现？

本周图表

本周图表：企业盈利强劲，通货再膨胀交易将重获提振

主笔评论

通货再膨胀是否在消退？

部分市场指标预示，通货再膨胀交易，可能会失去动能—反映在美国国债收益率回撤，以及所谓的周期股近来跑输防御型个股，小盘股跑输大盘股，价值股跑输成长股。

我们相信，上述情况反映了进展中的通货再膨胀交易遭遇了暂停，因为拜登当选以来，风险资产一度高歌猛进。整体而言，预计基本面因素将支持我们对风险资产中期表现的乐观看法。

1、受投行业务和交易业务的收入带动，美国主要银行1季度盈利超预期。前几季的贷款坏账准备金转回，标志着此前银行业高估了坏账规模。我们相信，这代表着当前复苏具有可持续性。总体而言，1季度美国企业盈利有望较去年实现大逆转。

2、美联储褐皮书援引美国经济调研结果，表示未来数月经济活动可能强劲反弹。零售销售好于预期，使得上述预期可兑现。拜登总统2.3万亿美元的基建支出方案可能会继续推动经济复苏的投资主题。3、美国核心通胀已经开始反弹；超出了3月份预期。“住房”通胀，在核心通胀中占三分之一的权重，疫情期间“住房”通胀受到压抑，目前已经开始复苏，反映出经济和就业市场的逆转。4、虽然经济活动和投资情绪好转，但美联储和欧洲央行决策者依然坚持鸽派立场。这预示着今年金融环境将极度宽松。5、中国进口和零售销售飙升，升幅超预期，显示出虽然有政策紧缩和强化监管的传言，但经济十分强健。我们认为近来资产管理公司爆出的问题并不蕴含系统性风险。6、最后，国际能源署提升了对全球原油需求的预测。

从这些指标来看，经济复苏速度在加快（国际货币基金组织本月稍早时候也确认了这点），这反过来也有望帮助企业盈利在未来几个月超预期。欧洲疫苗接种受挫，以及诸如印度之类的主要新兴市场，和德国、日本疫情出现反弹，打击了短期内的风险情绪。不过，全球疫苗接种速度在加快，这将帮助遏制疫情蔓延。权威部门预计美国和欧洲要到下半年底前才能形成群体免疫。

这种对全球形势的乐观看法和有利的技术形态，促使我们在通货再膨胀交易暂歇之际，寻求投资机会。美国价值股有望受益于盈利复苏。中国股市回撤令股票估值更有吸引力，前期跌幅明显的科技股和在线消费相关板块的投资机会应运而生。虽然，华融事件的影响是否会蔓延尚待密切观察，但我们仍看好亚洲高收益美元债券，因为相对诸如美国之类的其他地区高收益债而言，亚洲高收益美元债的收益率溢价高于往常。

—RajatBhattacharya,高级投资策略师

本周宏观因素平衡表

新冠疫情

宏观数据

政策进展

其他进展

本周净评估：整体而言，过去一周数据和政策面对于风险资产而言皆积极。

(+)利好因素：英国解除封锁令、美联储维持宽松立场

(-)利空因素：疫情导致新一轮社交限制，地缘政治风险

客户最关心的问题

美国1季度企业盈利结果影响几何？

市场参与者普遍预期1季度美国企业（标普成分企业）盈利同比反弹25%，延续周期性复苏，去年疫情导致经济一度衰退。财报季已经拉开帷幕，在4月26日当周将达到高峰。5月7日之前近85%的公司将完成1季报的披露。

通常，共识预测在财报季前会被人为拉低，因为企业承诺业绩时趋于保守，实际业绩往往好于承诺。不过，对于财年1季度而言，标普的盈利预期一路稳步攀升，年初为16%，现在是25%。这反映出企业和分析师都满怀信心地认为，经济复苏的势头没有改变。

市场表现强劲，年初以来标普指数上涨了11%，反映出投资者预期过高的风险。因此，即便发生共识盈利预期超过实际结果的情况，短期内股价可能也不会有所反应。尽管如此，我们相信，贯穿今年的周期性复苏力道强劲，其将支持我们看好美国股票在未来6-12个月表现的观点。

—FookHienYap,高级投资策略师

美国关键板块上市企业1季度盈利前景如何？

主要美国银行本周公布了1季度业绩，情况好于共识预期。总体而言，资本市场收入强劲，主要是因为首次公开募股活动大量增加，交易活动踊跃。由于经济情况比之前预想的要好，各家银行还转回了坏账准备。由于利率水平较一年前下降，且贷款需求不振，因此净利息收入面临压力，但息差有望从当前水平上升。

虽然业绩亮丽，但美国金融股反应不大，本周仅上涨0.1%，此前，今年以来的涨幅已经达到19%。1季度金融板块盈利增长共识预期从年初的49%上调到了当前的76%，不过这是因为去年同期的比较基数低，去年1季度美国金融行业盈利同比下跌38%。

盈利增长修正对于股市前景十分关键，今年以来，除了必需消费品和工业板块外，所有其他的标普行业板块，1季度盈利增长预期都有所上调。这支持我们对美股的乐观看法。我们看好美国的金融、工业、材料和能源股，如此偏好，是因为我们认为对周期敏感的板块会从周期性复苏中获益最多。

—FookHienYap,高级投资策略师

中国资产管理行业面临的挑战对债市影响几何？

过去两周，亚洲美元债走弱，中国投资级债券首当其冲。此前，中国国有资产管理公司华融因为延迟公布年报，并且投资者担心政府会减少支持，导致其债券价格大跌。还有报道称，中国国务院敦促无力偿债的地方政府融资平台（LGFV）进行债务重组或直接违约，这进一步加剧了市场对于政府支持力度究竟有多大的疑虑。

虽然关于地方政府融资平台的报道并不令市场意外，但此次的焦点在于未来政府对于央企债券的支持会有何变化，而这是决定中国投资级债券后市的一个关键因素。

虽然，我们认为基础情景会是，由于亚洲美元债市避免了重大违约（不排除发生小规模债务重组的可能），因此很快就会雨过天晴，但未来几个月内中国投资级债券的波动可能会大于往常，这是因为届时市场会评估政府支持是否会发生变化。亚洲美元债当中，我们仍旧看好亚洲高收益债，因为高收益债板块不太会受到投资者对政府支持力度变化的忧虑的影响。

—AbhilashNarayan,高级投资策略师

本周技术面分析

—ManishJaradi高级投资策略师

标普指数突破近期区间，打开了向上通往的空间。

历史数据来看，4月份股市的回报通常最佳。

欧元区股票突破多年来的横盘整理区间。下移阻力位在年高点。

美国10年期国债收益率跌破关键支撑位1.%，触发小双顶，从而可能打开跌向1.%的通道。

市场表现概览*

我行对各类资产的观点概览

经济和市场日历

标普指数在当前水平上方0.4%处有阻力

债市投资者多样性已经恢复常态

披露

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